宣布时间：2021-06-22点击：1802
6月下旬 ，铜价泛起连续的大幅调解 ，调解的动力来源于几个方面：一是海内季节性消费淡季叠加海内经济增速触顶 ，高铜价下需求泛起明显的减弱；二是海内信贷脉冲回落 ，信用收紧下的资产价格挤泡沫；三是美国通胀攀升和经济修复下的钱币转向的预期 。
5月投资偏弱 ，铜内需继续回落
从需求端来看 ，笔者通过视察三大领域的投资来权衡铜的需求 。其中 ，地产和制造业投资对铜消费拉动是***大的 。地产方面 ，1~5月房地产投资累计同比增速回落至18.3% ，较1~4月下降3.4% 。5月份 ，房地产投资同比增速下降至10%以下 ，只有9.8% ，4月份高达13.7% 。统计发明 ，2008年全球金融�；� ，房地产累计投资增速与沪铜活跃合约收盘价的相关度高达0.75 ，因此 ，地产投资增速回落意味着此轮房地产加杠杆结束 ，铜的需求强势开始走弱 。
未来地产还能否坚持韧性呢？笔者认为随着调控力度加码 ，新一轮房地产税试点 ，居民加杠杆结束下高周转模式难以维持 ，地产投资将继续回落 �？梢酝ü韵录父龇矫婊竦醚橹� 。
一是房地产开发企业拿地面积不绝减少 ，随着高周转模式下竣工面积增加 ，可供新开工的土地缺乏 ，地产投资自然会下降 。1~5月 ，房地产开发企业本年土地购置面积同比下降7.5% ，而5月当月同比降幅更是抵达31.6% 。
二是商品房销售面积增速在回落 。随着政府对地产三条红线、对房地产贷款集中度提出要求、攻击经营贷等监管步伐不绝落地或者效果显现 ，地产高周转模式可能难以维系 。1~5月 ，商品房销售面积累计同比增速下降至36.3% ，较1~4月下降1.8个百分点 。5月份 ，全国商品房销售面积同比增速下降至9.2% ，不但低于4月的19.2% ，还低于去年疫情期间的9.7% 。
三是房地产开发资金来源同比增速在下滑 ，这意味着地产开发的资金压力会逐步加大 。5月 ，房地产开发资金来源同比增速回落至14% ，低于4月的19.6% ，创下2020年7月以来***低纪录 。其中 ，房地产开发资金来源中的个人按揭贷款在5月同比增速仅仅只有4.3% ，远低于4月的22% 。
制造业投资方面 ，在制造业升级的情况下 ，高技术制造业投资增速较快 ，可是古板制造业投资增速在回落 ，政策刺激和部分政策退出、债务压力和原质料本钱压力都倒闭企业放缓投资 。1~5月 ，制造业投资累计同比增速下降至20.4% ，较1~4月下降3.4个百分点 ，而5月当月投资业投资增速也下降至13.5% 。
基建投资方面 ，在专项债刊行延后和财务支着力度放缓的情况下 ，1~5月 ，基建投资增速同样在下降 ，不包括电力等基建投资累计同比增速下降至11.8% ，较1~4月下降6.6% 。5月当月基建投资同比则泛起负增长 ，为-2.5% 。
5月份 ，社会消费品零售总额35945亿元 ，同比增长12.4% ，增速较4月下降5.3个百分点 ，比2019年5月份增长9.3% ，两年平均增速为4.5% ，略高于4月的两年平均增长4.3% 。
从结构来看 ，汽车、通讯器材等耐用品大项体现一般 ，与居民生活半径有关的餐饮、打扮、旅游、化妆品、日用品等恢复进一步加速 。在地产竣工面积较高增长的情况下 ，与地产后周期相关的商品销售较好 。5月家电增速3.7% ，好于前值-1.5% 。家具增速7.7% ，好于前值7.3% 。装潢质料增速10.7% ，略低于前值11% 。
历史上铜价触顶后各阶段体现
由于目今铜市场和宏观经济类似于2009~2010年 ，将目今铜价触顶和2011年铜价触顶进行比照 ，发明铜价触顶、经济触顶和钱币政策触顶的传导逻辑来看 ，铜市场调解可以划分为四个阶段 。
***阶段钱币政策触顶往往先于经济触顶 ，因此铜价往往体现为高位彷徨 ，但不会进一步冲高 ，例如2010年三季度中国钱币供应M2增速开始下滑 ，可是铜价还在继续冲高或者高位彷徨 。
第二阶段是经济触顶 ，铜价启动挤泡沫的跌势 ，如2011年二季度 。例如2011年一季度 。2011年一季度 ，中国实际GDP环比增速抵达2.6% ，经济环比增速触顶 ，而铜价也在2011年2月15日创下高点77280元/吨高点后震荡回落 。
第三阶段铜市场平衡阶段 ，铜价下跌陪同企业去库存 ，需求可能因价格下跌而泛起阶段性反弹 ，供应调解相对滞后 。例如2011~2015年和2018~2019年 ，铜价连续下跌 ，可是由于2018~2019年铜价下跌主要是去杠杆和中美两国贸易摩擦 ，并非内生性的经济衰退 ，所以铜价下跌幅度缺乏2011~2015年 。
第四阶段铜市场完成供需再平衡和完成了去库存 ，铜价触底 ，例如2016年上半年 ，2020年二季度 ，在这两个时期铜市场都完成了去库存 ，供应端都在压缩 ，需求端在地产加杠杆的情况下回升 。
笔者认为 ，目今铜市场调解还处于第二阶段 ，主要线索包括：一是中国钱币供应M2高点在去年四季度已经泛起 ，可是经济增长高点在今年二季度 ，所以铜价进入挤泡沫调解阶段；二是外洋需求导致的供需错配获得改善 ，美联储即将宣布削减QE 。
行情研判
目前从短期逻辑来看 ，铜市场向下调解的趋势已经没有不同 ，可是不同在于调解的幅度有多大 。从历史上铜价触顶、经济触顶和钱币政策触顶的传导逻辑来看 ，目前铜市场调解进入第二阶段（挤泡沫式调解阶段） ，主要线索包括：一是中国钱币供应M2高点在去年四季度已经泛起 ，可是经济增长高点在今年二季度 ，所以铜价进入挤泡沫调解阶段；二是外洋需求导致的供需错配获得改善 ，美联储即将宣布削减QE 。
虽然 ，铜价目前处于挤泡沫式调解阶段 ，但尚不可判断铜价已经转入熊市：一是从目今的经济增长来看 ，由于经济相关于2019年是修复式苏醒 ，经济增速可能略高于潜在增速 ，铜市场挤泡沫的力度不会高于2011年；二是铜目前供应还处于恢复早期 ，铜的库存还处于低位 ，国储抛铜还不至于引发严重过剩；三是全球绿色转型和海内“双碳”政策带来的铜消费增长尚没有获得验证 。
来源：中国有色金属报 作者：程小勇
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